山西证券股份有限公司刘贵军,胡博近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《煤电发力业绩高增，高分红延续显配置价值》，本报告对中国神华给出增持评级，当前股价为27.4元。

中国神华(601088)

(相关资料图)

事件描述

公司发布2022年年报：报告期内公司实现营业收入3445.33亿元，同比增长2.65%；实现归母净利润696.26亿元，同比增长39.02%；扣非后归母净利润703.37亿元，同比增长41.10%；基本每股收益3.50元/股，加权平均净资产收益率18.07%，同比增加4.43个百分点。Q4单季营业收入940.44亿元，同比增长-8.34%；归母净利润104.95亿元，同比增长12.68%；扣非后归母净利润119.30亿元，同比增长23.41%。公告股息分配预案为每10股派现金25.5元（含税），同比增长0.1元/股，分红比例72.8%，按照3月24日收盘价计算股息率为8.80%。

事件点评

煤电业务是利润增长主要来源。2022年公司煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工分别实现营收2,774.74、845.25、421.97、64.41、63.79、60.51亿元，同比变化分别为-5.19%、31.81%、3.68%、0.02%、9.02%和-2.32%；各分部毛利分别为996.53、120.93、174.87、29.60、10.16、8.48亿元，同比变化23.57%、144.25%、-8.70%、-7.47%、-16.58%、-28.68%；毛利率分别为35.9%、14.3%、41.4%、46%、14%和15.9%，同比分别变化8.35、6.58、-5.66、-3.67、-5.19、-4.92pct。

煤、电量价齐增，2023年进一步加强。2022年公司实现商品煤产量3.134亿吨，同比+2.1%；煤炭销量4.18亿吨，同比-13.4%（其中，自产煤销量3.162亿吨，同比+1.1%,外购煤1.016亿吨，同比-40.1%，主要是因国内提高长协煤比例，公司外购煤来源减少）；煤炭平均售价644元/吨，同比+9.52%；吨煤综合毛利239元，同比+42.65%；煤炭长协销售占比85%，同比+1.2%。完成发电量1912.8亿千瓦时，同比+14.9%，售电量1798.1亿千瓦时，同比+15.2%，度电综合售价418元/兆瓦时；电力业务毛利为120.9亿元，同比+156.4%。公司新增资源探矿权及现有产能核增工作稳步推进，煤炭产量仍有增长潜力，根据公司计划，2023年公司进一步加强煤电业务，煤炭销售目标4.358亿吨，比2022年+4.3%；发电量2039亿千瓦时，同比+6.6%。

海运低位，外购减少，运输板块盈利下降。2022年国内提高长协煤炭占比，公司外购煤减少40.1%，铁路、港口运量有所下滑。自有铁路周转量297.6十亿吨公里，同比-1.9%，铁路分部毛利174.87亿元，同比-8.7%；黄骅港装船量205.2百万吨，同比-4.6%；天津煤码头装船量45.2百万吨，同比-2.6%；港口分部毛利29.6亿元，同比-7.5%。航运货运量及周转量分别为136.3百万吨和133.6十亿吨海里，同比+12.5%和19.2%，主要是因为非煤货物运量持续增长，外贸货运量大幅提升；但2022年海运价格整体低迷，中国CCBFI综合指数1124.66点，同比-13.86%，导致运输板块盈利下滑。

公司计提较大规模减值损失。公司营业成本整体变化不大，财务费用增加7.89亿元，主要受汇率波动影响，汇兑损失同比增加，且煤炭分部弃置费用折现成本增加；研发费用增加12.21亿元，主要是智能矿山、智慧铁路等项目研发支出增加。公司Q4对存在减值迹象的生产设备及备品备件进行了33.72亿元资产减值，同时计提信用减值13.37亿元，对Q4利润及全年业绩形成一定影响。

资本开支稳定，高利润保障下高分红延续。根据公司公告，2023年公司资本开支计划361.52亿元，同比+13%，比2021年下降16.66%。公司煤炭业务全产业链运营，且长协占比高，经营稳健，2023年高利润确定性高，为公司延续高分红提供支撑。按照公司股息预案，以3月24日股价计算，公司2022年股息率8.8%，比2021年继续提高，长期配置价值明显。

投资建议

预计公司2023-2025年EPS分别为3.78\3.96\3.97元，对应公司3月24日收盘价28.98元，2023-2025年PE分别为7.7\7.3\7.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。

风险提示

宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；产能核增不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.49%，其预测2023年度归属净利润为盈利754.59亿，根据现价换算的预测PE为7.28。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级15家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性较差。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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