近年来，世界发生了翻天覆地的变化。全球经历了自1918年以来最严重的疫情、全球供应链崩溃、1980年代初以来最严重的通胀，尽管通胀在去年6月见顶后降温。同时，欧洲面临二战结束以来最严重的战争。俄乌冲突还牵涉美国、英国、欧盟和俄罗斯之间的金融和经济的较量，以及极端的金融制裁，如冻结俄罗斯的央行储备。

金融战和制裁加剧了供应链梗阻，目前，供应链问题没有消退的迹象。

如果黄金是避险天堂，在世界安全岌岌可危的情况下，金价必然一路飞涨，对吗？

(相关资料图)

但事实并非如此。自三月上涨200多美元后，截止发稿，金价约为2040美元/盎司，仍距离2020年历史高点（2069.4美元/盎司）有一步之遥。

实际上，今天的黄金比三年前便宜。这三年间，黄金虽也有“过山车”行情，如两次突破2,000美元的大关，数次跌穿1,680美元，但总体中心趋势基本没变。

问题在于：为什么通胀、短缺和战争都不能让金价冲破3000美元，甚至突破更高的天花板？

供需条件有利于黄金价格上涨。在过去的七年里，全球的黄金产量稳定，央行增持超6%。

过去13年，中国增持黄金1400多公吨（官方数据，实际情况可能更多）；俄罗斯增持量超1500公吨。

波兰、土耳其、伊朗、哈萨克斯坦、日本、越南和墨西哥也在黄金增持大军中。维谢格拉德集团（捷克共和国、匈牙利、波兰和斯洛伐克）的央行也买了黄金。

从理论上讲，央行最了解全球货币体系的真实状况。如果央行竭尽所能地用硬通货（美元或欧元）买黄金，对于黄金这种货币资产，散户却仍然不为所动，属实让人摸不着头脑。

央行持有市面上约17.5%的黄金，而市场对金条和珠宝首饰的需求要大得多。但央行可以说是最了解市场的参与者，它们不停增持黄金的举动值得深思。

利率也给金价上行煽风点火。过去三年，利率变动时常影响金价的走势，虽然不能说两者完全挂钩，但关联性确实较强。

10年期美债利率（到期收益率）从2019年12月19日的1.930%降到2020年7月31日的0.508%，带动金价在2020年底反弹。同样，10年期美债利率从2021年1月2日的1.039%涨到2022年5月2日的3.130%，使金价自2021年2月后走低。目前利率为3.44%。

Daily reckoning的James Rickards相信：

10年期美债利率将因全球增长疲软而持续下跌，这对黄金投资者来说是个利好。虽然美联储加息使短期利率走高，但投资者认为美联储将引发经济衰退，因此，长期利率将下降，从而带动金价上涨。

供需条件和整体利率环境都利于金价上涨，但两者似乎没能支撑黄金持续在2,000美元上方运行。

问题出在哪里？

阻止金价起飞，以及过去三年无法吸引散户投资黄金的主要原因是：美元强势。

实际上，黄金的美元价格与美元的强势成反比。美元疲软意味着黄金的美元价格上涨，反之亦然。

按照往常，通胀和强势的美元共存似乎是矛盾的，但事实就是如此。

过去三年让人奇怪的并非黄金没有暴涨，而是美元持续强势时，黄金横盘。这就引出下一个问题：美元强势的幕后推手是谁，怎样能让美元突然走弱，引领金价起飞？

美元强势由以美元计价的抵押品需求驱动，主要是美债，兑换支撑银行资产负债表和对冲基金衍生品头寸中杠杆率的抵押品。

这种高质量的抵押品一直供不应求。银行需要通过美债兑换稀缺的抵押品，这使美元需求居高不下。

蜂拥争抢抵押品，反映了市场的种种担忧：硅谷银行倒闭引发银行业危机、经济增长减缓、违约、借贷信用下降以及全球流动性危机。虽然我们还没到那一步，但危机正步步紧逼，且没有缓解的迹象。

当增长疲软演变成全球经济衰退时，新的金融恐慌将出现。届时，美元可能不再是避风港，尤其在美国通过美元霸权激进制裁，以及中国、俄罗斯、土耳其和印度等主要经济体希望摆脱美元体系的背景下。

当恐慌袭来，美元信仰崩塌，世界将抱团黄金。

金价横盘震荡确实让人沮丧，但一场新的流动性危机正在悄然酝酿。

对于投资者来说，当前的金价是天赐良机，是避险角逐开始前的最后入场时机。金价2000美元以上也可以算是白菜价。

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