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中泰证券股份有限公司祝嘉琦,崔少煜近期对成都先导进行研究并发布了研究报告《研发投入持续加大，技术平台不断完善，期待2023年逐步恢复》，本报告对成都先导给出买入评级，当前股价为15.67元。

成都先导(688222)
投资要点
事件：1）公司发布 2022 年年报，2022 年公司实现营业收入 3.30 亿元，同比增长 5.98%；归母净利润 2527 万元，同比下降 60.14%；扣非归母净利润 1250 万元，同比下降46.36%。2)公司发布 2023 年一季报，2023 年第一季度公司实现营业收入 6957 万元，同比略降 4.00%；归母净利润-939 万元；扣非归母净利润-1032 万元。
2022年收入稳健增长，研发投入持续，2023 年有望逐步恢复。分季度看，2022Q4营收 1.11 亿元（同比+33.12%），2023Q1 营收 6957 万元（-4.00%）。我们预计收入波动主要源于：①公司客户主要来源于海外，订单交付节奏一般为前低后高，四季度交付多而一季度交付较少；②2022Q4 及 2023 年 1 月受不利因素影响，公司 BD 及订单交付有所推延，我们预计随着后续不利影响因素消退之后公司业务有望逐步恢复。
2022Q4 归母净利润 1484 万元（-55.95%），2022Q4 扣非净利润 1051 万元（同比+1.48%），此外，2023Q1 归母净利润-939 万元，2023Q1 扣非净利润-1032 万元。我们预计营收增速高于利润主要系：①公司正在进行新一代 DEL 技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设，研发费用持续加大；②2022 年子公司Vernalis 整合进度不及预期，公司对其收购所形成的商誉进行了计提减值所致。盈利能力上，2022 年公司整体毛利率 47.67%（+0.65pp），净利率 7.73%（-12.65pp）。销售费用 1758 万元（+40.95%），费用率 5.33%（-0.78pp）。管理费用 7201 万元（+11.57%），费用率 21.85%（-7.43pp）。财务费用-1504 万元（-277.87%），费用率-4.56%（-6.33pp），研发费用 8736 万元（+18.57%），费用率 26.50%（+3.01pp），主要系研发投入持续加大所致。
多技术平台不断完善，新药管线价值持续提升。1）新药研发服务：2022 年收入 3.13亿元（+1.75%）。2022 年 DEL 库小分子超 1.2 万亿，增加合成分子骨架的种类超 6000种，合成砌块接近 4 万种。截止 2022 年底，公司已筛选 51 类不同靶点，项目整体成功率约 70-80%，平均周期缩短至 3 个月以内，达成了 20 个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托 DEL、FBDD/SBDD 等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台（TPD）：涵盖 PROTAC 库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价，累计完成了超 50 个新颖的 E3 泛素连接酶的制备；②核酸平台（STO）：siRNA 设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备，最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善，有望逐步贡献新增量。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目约 20 项，大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止 2022年底，HG146、HG030、HG381 处临床 I 期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。
盈利预测与投资建议：考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大，Vernalis商誉减值等影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司收入 4.10、5.31和 6.91 亿元（调整前 2023-2024 年约 4.19 和 5.35 亿元），同比增长 24.37%、29.57%、30.12%，预计 2023-2025 年归母净利润 0.42、0.66 和 1.05 亿元（调整前 2023-2024年约 0.43 和 0.67 亿元），同比增长 67.94%、55.91%、58.66%。公司是全球领先的药物发现 CRO 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。
风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券周超泽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为26.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.5亿，根据现价换算的预测PE为42.43。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为23.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，成都先导（688222）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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